周五下午参加了一个产品培训，叫做“融保通”。其实说实在了这也不是什么新产品，传统的名字就叫保理，也可以叫应收账款买断或者发票贴现，也属于银行的传统业务了，为客户提供短期流动资金补充的产品。这次的产品是建行和中信保一起推广的，目标客户则是出口商的贸易融资。

时间回到去年八九月份，有一段时间经常接到猎头的电话，推荐的人家就是这家“中信保”——中国信用出口保险公司，注册资金100亿元，据说是国内唯一一家承办政策性出口信用保险业务的国有独资保险公司。当时听猎头说这样一家公司找RM，觉得听起来很不错，可是仔细推敲一下又觉得大有问题，有谁看到过一家政策性的保险公司需要大规模招收销售人员，而且在上海这样的大城市尝试做到区一级布点的程度？于是就没了继续关心的兴趣。

从我们商业银行从业的角度来看，所谓的信用保险产品，其作用就是为银行债权提供一种优质担保，类似于过去企业利用担保公司向银行提供担保的行为。目前很多的国内财产险公司都在做国内应收账款保理业务，从自我感觉而言，2008年下半年开始，保理业务成了银行近期的一个热点业务，短期内其发展程度大大超过了传统的中小企业抵押贷款和票据业务。这与目前的经济形势密切相关，房产市场的低迷和价格下降大大降低了抵押物对银行债权的保障作用——至少在形式上——而与之相比较，具有等同商业银行甚至超过信用评级的各保险公司所提供的信用保险担保，顿时成了银行眼中的香馍馍。

对此我是持负面意见的。信用保险产品并非新产品，如今市场需求在被商业银行和保险公司双重教育下的银行客户逐渐了解并趋之若鹜，这是正常的经济现象。但是次贷危机已经用铁的事实告诉大家，通过金融创新可以有效的分散非系统性风险，这仅仅是站在单个产品的角度来看，整个系统的系统性风险并没有降低，只是部分的从商业银行转化到保险公司。目前在推信用保险产品的时候主要针对的就是那些缺乏有效担保手段的中小企业，他们可以通过支付一定的保险费从保险公司获得等同于金融机构信用评级的优质担保（从我了解下来，费用并不算高，大约在千分之一每月，年化也不过1.2%，与传统担保公司开出的标准相仿，但可获得信用评级上的优势要远远高的多，而且应收账款买断，或者哪怕是有追索权的发票贴现，其期限短，财务费用支出合理的特点也绝对不是传统的一年期流动资金贷款可以比拟的）。从短期来看，经济形势无论是国内还是国外都没有复苏的迹象，预计2009年信贷违约率依旧会继续提高，在这样的情况下，银行和保险公司为了不是很高的一块利息收入，却贸然进入了一个风险更高的新的领域，这块市场的增量将会是非常明显的，同样风险也将会非常明显。

用数据来说话，2009年3月11日证券时报一篇文章不报道，2008年中信保总承保金额达到626亿美元，同比增长58％；赔款支出达3.6亿美元，同比增长209％。而国内企业在出口收汇环节面临的违约率增加了近2倍，创下历史记录。其中，中信保2008年短期出口信用保险的总保额达到370亿美元，同比增长约30％，赔付支出近1.1亿美元，赔付率高达85.9％，同比大增；国内贸易信用险方面，2008年中信保承保金额共达到960亿人民币，然而赔付支出却远远高于保费收入。未经审核的数据显示，从今年1月份开始，中信保报告损失数额高位攀升，大案激增。今年前两月，中信保承保金额约为70亿美元，同比增长约11.6％，短期出口信用险承保金额约在52亿美元，同比增长约在14.5％。

也许有人会说，过去是银行一家来审核企业的资信情况，现在又多了一家保险公司做尽职调查和信用评级，按道理来说对风险的控制会更好。但商业银行对中小企业的信用评价一直流于形式，因为缺乏准确的财务数据和过往记录比较，目前银行对中小企业的评级几乎都是非常简化版本的，在风险控制上，并不太看重中小企业自身的偿债能力和现金流，而更看重第二还款来源即抵押担保的可靠性。一旦企业获得保险公司的支持，银行对应收账款保理业务的审核和风险控制会更加流于形式。而保险公司虽然有其一套风险控制手段，毕竟不像银行可以掌握企业结算的第一手信息，尽职调查需要大量的人力和时间投入，更存在严重的道德风险——这是保险公司理赔是最大的问题所在。所以保险公司是否能够和商业银行一起更好的管理好这部分资产，我不得不产生怀疑。

把一个国家的经济比做身体，那么金融体系，特别是中国经济体制下以商业银行为中心的金融体系，永远是这个身体的“心脏”。别的器官有了病灶，总有办法医治，甚至换掉。心脏的造血功能和供血功能出了问题，对整个身体的伤害会更大，而且这种伤害还具有传导性。

当然我的意见并不是不做这类产品，在我看来，银行和保险公司大可大大提高此类产品的定价，利用高定价收益对风险进行补偿，应该看到这一类产品的风险远高于传统的抵押贷款或者传统信贷业务。本周2009年４月１０日在《２１世纪经济报道》上有一篇文章《一家小企业的千万贷款：过程充满曲折和想象》，在其中提到根据调研发现，小企业主对贷款额满足度、贷款办理时间、贷款服务质量、贷款利率高低四个指标关切度高低分别为52%、37%、2%和9%，贷款的利率相对于金额和时间并不是最受企业关注的因素。既然应收账款保理业务已经为客户在贷款金额、办理时间方面提供了很好的帮助，那么银行大可以提高自己的定价水平。

P.S.

一些题外话，银行目前大力拓展应收账款保理业务，一方面是今年的信贷业务压力所致，另一方面未免不是为了未来这一类产品的证券化做准备。以前对MBS产品很好理解，但是对信用卡应收账款或者企业应收账款保理债权这一类loan打包做成的ABS或者CDO非常不好理解，首先这类产品的债项存续期太短，其次其每一期的principle repayment的变化水平太大，哪怕有历史数据可以做精算统计，但也很难做成一个适合投资者的产品，tranche仅仅能解决一部分的风险问题，但是无法彻底解决prepayment risk。后来在学LV2的FIX INCOME产品是才了解到，原来这类产品在设计时就做了很完善的安排，首先在产品设计时会设置一段不允许投资者提前赎回的锁定期，在这段时间内获得的cash flow都会被托管人投入一个账户中，用该笔资金去购买投资资产，从而把一个回报和现金流都不确定的应收账款ABS变成一个投资报酬率和payment基本稳定可估计的固定收益产品，通过设立support tranche结构提高优先级的债项评级，从而化解应收账款ABS产品的设立难局。

大家带着对第一部的超高评价和对续集的无限期待等来的是一部只有录像带电影水平的B级片制作的蝴蝶效应2。一年以后这个系列的第三部也上映了，找一个周末1个多小时看了一下，有点新意，但水平也只能说是一般。

故事的模式一脉相承，男主角在小时候的一场火灾中失去了妹妹，长大后从某个人那里学到了穿梭时空回到自己的过去的能力，他成功的从火灾中救出了妹妹，却导致双亲惨死——这也是蝴蝶效应系列的一贯基调，我们可以认为是一种补偿机制，有所得必有所失——而一次次失败后他终于意识到过去的很多事情是无法改变的，他开始学会回到过去旁观历史，寻找一些无头悬案的案发现场，帮助警察抓住凶手，成为所谓的灵媒。

但在男主人公的过去出现了一个残忍的电锯杀手，很多和男主角有过这样那样关系的女性被一个个开膛破肚。这成了男主角最无法面对的困境。于是他开始调查过去的八个案子，希望阻止这些无辜的女孩子被杀死。

和一和二有一个很大的不同，男主角从过去回来之后，是不带着过去的记忆重叠的，这是一个很大的区别。

当然电影里那个连环杀手的身份，真的很瘆人那……现在的美国人竟然也开始喜欢这个调调了。真是受不了。还有那个结局，还颇有点万物归环的味道。至于中间，拍的真的不太好，无论是过去还是未来，故事都讲的不圆满啊，几乎没有什么因果关系。